荆叶优配一季度基建投资超预期增长，释放什么信号？

中央要求今年推动投资止跌回稳，今年一季度全国固定资产投资实现了小幅增长，而其中政府主导的基础设施投资（下称“基建投资”）增速表现亮眼。

国家统计局最新数据显示，今年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）约10.27万亿元，同比增长1.7%。其中，基础设施投资同比增长8.9%。

粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经，今年一季度基建投资同比增长8.9%，比2025年全年加快8.3个百分点，拉动全部投资增长2.7个百分点。在整体固定资产投资同比仅增长1.7%、房地产投资同比下降11.2%的背景下，基建投资扮演了“稳投资”主力军的角色，对冲了房地产投资持续下滑的拖累，是一季度固定资产投资能够实现由负转正（2025年全年为-3.8%）的关键支撑力量。

拆解基建投资较高增长

基建投资一般是指为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程和设施，是社会赖以生存和发展的基本条件，它是固定资产投资的重要组成部分。最近几年官方并未披露基建投资具体规模。中国银河证券研报认为近年来基建投资占比有上升趋势，预计截至2023年底广义基建占固定资产投资比重约45.3%。

去年受多重因素影响，全国固定资产投资增速罕见下滑（-3.8%），其中（狭义）基建投资也有所下滑（2.2%）。投资是拉动经济增长的“三驾马车”之一，去年底中央经济工作会议要求“推动投资止跌回稳”。

上图来自中诚信国际研究院研报（下同）

东方金诚首席宏观分析师王青告诉第一财经，作为政府把控能力最强的基建投资已在年初显著发力，今年一季度基建投资增速上行幅度大，超出市场普遍预期。

为何今年一季度基建投资实现大幅增长？这需要从项目、资金等细分角度来看。

罗志恒分析，今年是“十五五”开局之年，各方面抢抓机遇，推动重大工程开工建设。五年规划的第一年通常是重大项目集中启动的时间窗口，地方政府有较强动力在开局之年形成实物工作量，以奠定五年发展基础。

国家统计局副局长毛盛勇在国新办发布会上告诉第一财经，一季度全国固定资产投资的特点之一是重点领域投资较快增长。比如大项目开工建设加快，一季度，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长4.5%。

一季度基建项目储备充足的同时，资金也相继到位。

罗志恒表示，今年一季度财政资金靠前投放发力。比如今年提前批、第一批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划已在一季度下达，超长期特别国债、地方政府专项债券等资金加力提效投入使用。资金到位是项目开工的前提条件，财政端的积极发力直接推动了基建投资的提速。

比如，根据公开发债数据，今年一季度全国发行地方政府债券约3.1万亿元，与去年同期相比增长约9.3%。其中与项目建设密切相关的新增专项债券发行约1.2万亿元，同比增长约25%。

王青认为，今年一季度基建投资超预期增长，除了基建项目储备充分外，还因为今年国家单列并提高了用于项目建设的地方政府专项债券额度。这让一季度基建投资的资金来源更有保障。与此同时，2025年10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对基建投资的拉动效应也开始显现。

基建投资内部结构也在不断优化，国家加大新型基础设施建设力度。

罗志恒表示，今年一季度新型基础设施建设显著加快。以低空经济为代表的新兴产业和以具身智能、6G等为代表的未来产业正加快基础设施布局，传统的“铁公基”之外，算力中心、5G/6G网络、充电桩、低空飞行基础设施等新基建领域正在成为增量来源。比如一季度高技术服务业投资增长12.3%，其中信息服务业投资增长20.9%，部分也体现了新基建的拉动。

值得注意的是，今年国家统计局对基建投资口径做出调整。这一新口径与此前市场机构“广义基建”口径相近。

根据国家统计局最新的指标解释，按照现行统计制度规定，基础设施投资包括电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业，铁路运输业，道路运输业，水上运输业，航空运输业，管道运输业，多式联运和运输代理业，装卸搬运，邮政业，电信、广播电视和卫星传输服务，互联网和相关服务，水利管理业，生态保护和环境治理业，公共设施管理业的固定资产投资。基础设施投资增速按可比口径计算。

罗志恒表示，与今年之前的基础设施投资口径相比，此次基建投资新口径将电力、热力、燃气及水的生产和供应业纳入，反映了政策层面对能源基础设施重视程度的提升。在“双碳”目标和能源安全战略背景下，特高压输电、分布式能源、智能电网、天然气管网等领域的投资规模持续扩大，将其纳入基建口径更能反映当前基础设施投资的全貌。

王青认为，去年“电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水的生产和供应业”固定资产投资增速为9.1%，2026年一季度这一增速为9.0%，都不同程度高于纳入后的同期整体基建投资增速。将“电力、热力、燃气及水的生产和供应业、水的生产和供应业”纳入，在数据上会推高新口径基建投资增速，但这会更全面地反映整体基建走势。

全年基建投资预计维持较高增速

根据国家统计局数据，今年一季度基建投资增速（8.9%）相比于前两个月增速（11.4%）有所下滑。这主要因为3月份基建投资增速有所下滑。

王青认为，3月份基建投资增速下滑可能和去年同期基数大幅抬高有关。

罗志恒表示，3月基建投资同比增速较1-2月有所回落，主要受“春节错月”因素扰动。今年元宵节在3月3日，节后工地复工时间后移，拖累了施工进度。总体而言，8.9%的季度增速仍属较高水平，是近年来基建投资的一个“强开局”。

那么今年基建投资“强开局”能否在全年得以延续？

罗志恒预计，今年全年基建投资有望维持在6%-8%的较高增速，呈现“前高后稳”的走势。

“这一判断是基于‘十五五’规划重大项目将持续推进，‘两重’项目清单将分批下达，后续项目储备充足。而财政政策空间仍然充裕，超长期特别国债和专项债的发行使用将贯穿全年。另外新基建领域景气度高，算力基础设施、新能源网络等领域的投资需求具有内生性和持续性，不容易因短期波动而大幅回落。”罗志恒分析说。

王青表示，往后看，伴随今年新增8000亿新型政策性金融工具的扩投资效应释放，二季度基建投资有望保持8.0%左右的较快增速，预计全年基建投资增速也会保持在6%至8%之间。

不过，全年要想实现基建投资较快增长仍面临一些挑战。

罗志恒称，进入二季度，随着集中开工潮告一段落、专项债发行回归常态化节奏，基建增速可能边际放缓。地方政府在化债压力和土地出让收入下滑的约束下，实际投资意愿和配套资金落实情况仍存不确定性，基建能否持续发挥“压舱石”作用，有赖于中央层面的政策接力。

他建议，市场既要关心投资的规模和速度，更要关注投资的结构、效益、质量以及可持续性。应优先支持能够形成有效资产、产生持续回报的项目，避免低效重复建设。另外国家应加大对新型基础设施的投资倾斜力度，将基建投资与新质生产力培育更紧密地结合起来，比如算力网络、低空经济基础设施、新能源输配电网络等领域。

基建投资持续增长也不能仅仅依赖财政资金。罗志恒认为，应完善多元化融资机制，在专项债和特别国债之外，积极引入社会资本参与基建项目，持续完善民营企业参与重大项目建设的长效机制。

中诚信国际研究院院长袁海霞告诉第一财经，后续应强化财政政策与准财政工具协同联动，发挥好政府投资稳大盘、重引领的作用。抢抓二季度黄金期，加快政府债券发行使用和投贷联动，尽快形成实物工作量。

她表示，比如对于符合要求的项目简化审批流程，推动资金直达项目，争取二季度末至少完成超长期特别国债 60%（7800 亿元）下达、项目建设类专项债 60%（2.16 万亿元，快于去年的 49%）下达，以及政策性金融工具的快速衔接，投放周期控制在 1-3 个月内；同步完善融资对接及项目储备机制，避免“钱等项目”“项目等钱”。

“若二季度投资修复不及预期，外部冲击影响加大，下半年增量政策储备可考虑进一步盘活专项债结存限额、增发新型政策性金融工具以及追加政府债券额度、定向降准降息降低企业融资成本等，通过及时调整政策，稳住市场预期。”袁海霞说。

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